ROE 从 79.5% 到 44.4%：主要是资产周转变了
本单元要回答：泡泡玛特的报表健康吗？利润、存货和现金能不能互相印证？
26H1 年化 ROE 降到 44.4%，三项因子里降得最多的是总资产周转，近一半资产是不参与经营的类现金；剔除现金后有形 ROIC 约 95.5%，门店固定成本则让利润对收入变化更敏感。
FY2025，泡泡玛特的 ROE 约 79.5%。26H1 按半年数年化，ROE 是 44.4%，差不多少了一半。
同一时期，净利率从 34.5% 降到 29.3%，降幅远小于 ROE。差出来的部分，要到资产负债表上找。
ROE 拆成三项，降得最多的是资产周转
ROE 就是净利润除以股东权益。它可以拆成三项相乘：净利率 × 总资产周转 × 权益乘数，分别对应三个问题：每卖 100 元能赚多少、资产转得有多快、用了多少负债。
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