泡泡玛特｜公司课

三句话看懂泡泡玛特

泡泡玛特主要通过自己经营的门店、机器人商店和抽盒小程序，卖自家 IP 做成的毛绒和手办，自有 IP 占收入 89.0%。

它的机制是会员池放大自有 IP、自营渠道收下需求：中国内地收入等于会员数乘人均消费，26H1 中国分部利润率 53.0%，海外 30.3%。

接下来的增长取决于下一个爆款有多大，以及海外这门投入更重的生意能否接近中国的盈利水平。

（数据截至 2026-10-08，出自慢研学堂「泡泡玛特」课程）

课程目录

单元 0：公司印象（免费）

泡泡玛特是一家什么样的公司？

1. 你身边的泡泡玛特：门店、机器人商店和 LABUBU
2. 公司简史：从一家杂货店到全球潮玩公司
3. 泡泡玛特有多大：收入、利润、会员和股东

单元 1：生意本质（免费）

泡泡玛特靠什么赚钱、凭什么赚到、什么时候赚不到？

1. 盲盒、隐藏款与系列：一种让人反复购买的销售方式
2. 五个环节看懂泡泡玛特：IP、盲盒、自营渠道、会员、品类
3. 生意本质：会员池放大新 IP，自营渠道收下需求

单元 2：业务拆解（免费）

泡泡玛特卖什么、收入从哪来，每 100 元收入最后留下多少？

1. 卖的是什么：手办、毛绒、MEGA，以及 IP 从哪来
2. 收入从哪来：中国和海外、门店和线上
3. 每 100 元收入去了哪里：利润率上升主要来自费用摊薄

单元 3：竞争格局

泡泡玛特和谁竞争，它在这个行业里站在什么位置、凭什么？

1. 潮玩、IP 玩具、盲盒：同一家公司，三种市场口径
2. 对手是谁：从布鲁可到 Jellycat，以及授权方三丽鸥
3. 竞争位置：IP 和渠道都自己做

单元 4：壁垒与优势

泡泡玛特的优势有多牢，又是怎么建起来的？

1. IP 是怎么签下来的：授权、独家和买断
2. 七项优势各有多牢
3. 难复制的不是 IP，是把 IP 卖大的那套设施

单元 5：成长与天花板

泡泡玛特还能长多大，增长取决于什么？

1. 会员数 × 人均消费：读懂增长的一道等式
2. 量、价、结构，和几条新业务
3. IP 的生命周期：做到十亿级越来越快，峰值之后的样本很少
4. 增长的上限取决于什么

单元 6：财务体检

泡泡玛特的报表健康吗？利润、存货和现金能不能互相印证？

1. 读泡泡玛特财报先懂的几件事
2. 存货、毛利率和现金：26H1 的几组关键数字
3. ROE 从 79.5% 到 44.4%：主要是资产周转变了

单元 7：管理层

这支管理层怎么做决策、怎么花钱，说过的话能不能对上账？

1. 王宁和他的团队：早期创业、股权和核心班子
2. 钱是怎么花的：投资、募资、开店和回购
3. 几次关键决策，和仍在检验的判断

单元 8：定价权与议价能力

泡泡玛特对消费者、上游和渠道，各有多大的议价能力？

1. 定价权：一级零售价和二级市场价
2. 对上游的议价：采购看规模，授权费看 IP 归属
3. 对渠道的议价：中国以自营为主，美洲线上转向平台

单元 9：风险与跟踪

估值随哪个变量变，什么会让这套机制出问题，下次公告先看什么？

1. 量泡泡玛特的估值，先调整三件事
2. 下次公告先看的五个指标
3. 哪些风险最关键，市场有哪两种看法

关于泡泡玛特的常见问题

泡泡玛特靠什么赚钱？

靠自营渠道卖自有 IP 的潮流玩具。复购来自集齐系列和抽隐藏款，26H1 中国会员复购率 51.6%；毛绒已占收入 57.2%，推高的是客单价，毛利率基本没受品类影响。

泡泡玛特为什么在中国比海外更赚钱？

海外毛利率不低，差距出在费用率上。海外单店收入比中国内地高 39%，每家店占用的资产却是中国的 3.24 倍，海外营运费用率推算是中国的 2.9–4.1 倍。

LABUBU 下滑了，泡泡玛特会怎样？

LABUBU 所属的 THE MONSTERS 26H1 收入同比 −7.5%，是否进入持续回落尚无法判断；同期集团收入增长 23.8%，星星人等其他 IP 补上了缺口，26H1 有 11 个 IP 收入过亿元。

泡泡玛特术语表

IP

有辨识度的形象或角色（如 LABUBU、MOLLY），可以授权、做成多种商品。

盲盒

包装不透明、买之前不知道是系列里哪一款的商品，复购来自「集齐」和抽隐藏款。

隐藏款

一个系列里抽中概率很低的款式，二级市场溢价通常最高。

端盒

把一个系列整盒一次买下，能拿齐常规款，隐藏款仍靠运气。

手办

硬质（树脂、PVC）小型人偶，盲盒最早的载体。

搪胶毛绒

脸部用搪胶工艺、身体是毛绒的软质玩偶，常挂在包上。

MEGA

泡泡玛特的大尺寸收藏级产品线，单价在千元级别。

一级价 / 二级价

一级价是品牌方零售价；二级价是消费者之间转卖的成交价。

自有 IP

公司自己创造或拥有长期独家运营权的 IP，授权费率低于外部授权 IP。

独家授权

艺术家把形象的商品化权在约定地区和年限内只授予一家公司，所有权不一定转移。

授权费率

授权及设计成本率的简称，即付给授权方和艺术家的授权费、设计费合计占收入的比例，计入销售成本。

机器人商店

品牌自营的自动售货机，放在商场、地铁站等处。

抽盒机

品牌自营的线上抽盒小程序，没有房租和平台佣金。

累计注册会员

自开始统计以来注册过的会员总数，只增不减，不等于活跃会员。

复购率

一段时间内购买两次及以上的会员占比，各家定义不同，宜看同一家公司的趋势。

分部利润率

公司按地区披露的分部利润除以分部收入，已分摊部分总部费用。

存货周转天数

平均存货 ÷ 销售成本 × 天数，要和存货拨备、毛利率一起看。

经调整净利润

公司自定义口径（常见是加回股份支付），和归母净利不是一个数。

最新业务状况公告

泡泡玛特在一季度、三季度发布的经营简报，只给分地区收入增速区间，不给绝对金额。

常见问题

慢研学堂是什么？

一个系统学习上市公司基本面的在线课堂。每门公司课围绕一家公司，从生意本质、业务拆解、竞争格局、壁垒、成长、财务、管理层到风险跟踪，按问题展开；行业课和宏观课帮助理解公司所处的产业和大环境。

哪些内容免费？

每门课的前 3 个单元注册后免费试学。后面的单元可以开通会员（所有课程都能学）或购买单课。

课程的资料从哪里来？

以公司年报、公告、业绩电话会和官方统计等公开资料为准。公司没有披露的数字，课程会写明「公司没有披露」，不用传闻或估算代替。

AI 助教能做什么？

围绕课程内容答疑：解释术语、换个讲法、串联前后课。课程没讲到的内容会标出「课程外」，提醒自行核实。

提供投资建议吗？

不提供。课程、模型和 AI 助教只讲公司的生意、财务和商业逻辑，不做买卖推荐、不给目标价，也不预测股价。