国债收益率和价格为什么反着走

国债的票息和面值固定，市场价格每天在变

新闻里说的收益率，是用国债的成交价格算出来的。要明白这一点，先看一张国债由哪几部分组成。

• 面值：到期时财政部还给持有人的本金，这里按 100 美元算。
• 票息：每年按面值支付的利息，发行时就定死了。票息 4%，就是每年付 4 美元。
• 期限：多少年后到期。10 年期就是十年后还本。

国债发行以后，可以在市场上买卖。买卖过程中，票息和面值都不变，变的是买卖价格；价格由买卖双方每天的出价决定。

收益率，就是按今天的价格买入、一直持有到期，算下来每年的回报率。

如果买入价低于 100 美元，到期还能多拿回差价，收益率就高于票息；如果买入价高于 100 美元，收益率就低于票息。

市场收益率从 4% 升到 5%，这张国债约跌到 92.3 美元

举个例子。

假设有一张 10 年期国债，面值 100 美元，票息 4%。

为了方便计算，假设每年付一次息（美国国债实际是半年付一次）。

发行时，市场上同类国债的收益率也是 4%，所以它按 100 美元发行。

假设第二天市场收益率升到 5%。

新发国债每年付 5 美元利息，这张旧国债每年只付 4 美元，自然没人愿意再按 100 美元买它。

它的价格会一直下跌，直到新买家把每年的利息和到期时多拿回的差价合在一起算，年回报也能达到 5%，这个价格大约是 92.3 美元。

具体算法是：把未来十年的 10 次利息，加上到期拿回的 100 美元本金，全部按 5% 折算回今天，再相加。

**收益率升 1 个百分点，这张国债的价格约跌 7.7%。**反过来，如果收益率降到 3%，价格就会涨到约 108.5 美元。

期限越长，同样的收益率变化让价格动得越多

把同样的计算换成一张 2 年期国债：票息同样是 4%，市场收益率同样从 4% 升到 5%，价格的变化却小了很多。

差别来自时间。2 年期国债只少拿两年的利息差，两年后就能按 100 美元收回本金，再按新的利率重新投资；10 年期国债要少拿十年利息，还要等十年才收回本金。

所以，持有长期国债，要承担更大的价格波动。买家愿不愿意承担这种波动、要多少回报才肯承担，是这门课后面会反复讲到的问题；单元 1 第 3 课会给它一个名字。

各个期限的收益率连成一条线，就是收益率曲线

美国财政部发行的国债，期限从几个星期到 30 年都有。

1 年以内到期的叫短债，也叫国库券，最常看的是 3 个月期；2 年到 10 年的是中期国债；20 年和 30 年的是长期国债。

每个期限每天都有自己的收益率。把它们按期限从短到长排开、连成一条线，就是收益率曲线。新闻里的 3 个月期、2 年期、10 年期、30 年期，都是这条线上的点。

通常期限越长，收益率越高，曲线向右上方倾斜，原因之一就是上一张卡说的，长期国债的价格波动更大。

曲线也会变形。

短期限那一头（短端）的收益率涨得多，曲线变平；长期限那一头（长端）涨得多，曲线变陡。

两种变形背后的推动力量不一样，2026 年 10 月这条曲线长什么样，下一课细讲。