美债利率｜宏观课

三句话看懂美债利率

10 年期美债收益率可以拆成两块：市场预计的未来十年平均政策利率，加上持有十年要求的额外补偿（期限溢价）。

2026 年它升到 2002 年以来最高，但市场对长期政策利率的预期基本没动，变大的主要是补偿：今年的上涨里补偿至少占一半。

补偿往哪走，主要看三件事：油价、美联储是否重新给长端定锚、谁来承接长期国债。

（数据截至 2026-10-08，出自慢研学堂「美债利率」课程）

课程目录

单元 0：美债印象（免费）

10 年期美债收益率是一个什么样的数？

1. 你身边的美债利率：新闻、美股和美元
2. 2026 年：油价两次冲高，10 年期升到 5.31%
3. 美债有多大、谁在持有

单元 1：收益率是什么（免费）

10 年期收益率是怎么来的，由哪几块组成？

1. 国债收益率和价格为什么反着走
2. 美联储定短端，市场定长端
3. 10 年期收益率 = 未来十年平均政策利率 + 期限溢价

单元 2：拆开来看（免费）

今年的上涨来自对利率的预期，还是来自补偿？

1. 两种拆法：实际利率加通胀补偿，或预期利率加期限溢价
2. 今年上涨约 1.1 个百分点，几乎全部来自实际利率
3. 市场对长期利率的预期没怎么变，变大的是补偿

单元 3：美联储

美联储怎样影响这个数，2026 年它改变了什么？

1. 美联储手里的工具：政策利率、点阵图和前瞻指引
2. 9 月加息：美联储、交易商调查和市场各自怎么看
3. 新一届美联储改了什么：从调利率到不再给长端定锚

单元 4：谁在买美债

谁在买、谁不再买，买家换人让补偿变了多少？

1. 美债的买家：有人看价格，有人不看
2. 不看价格的买家占比从约 38% 降到约 27%
3. 期限溢价抬高约 1.2 个点，与买家换人同步

单元 5：发多少、怎么发

财政部发多少债、怎么发，对收益率影响有多大？

1. 财政部怎么借钱：赤字、发债计划、短债和回购
2. 赤字约占 GDP 5.8%，短债占比升到 22.4%
3. 发债日期限溢价涨得不比平时快，起作用的是谁来接

单元 6：油价与全球

油价和其他国家的利率，怎样传到美债上？

1. 油价冲击进入利率的三条路
2. 油价大幅波动的日子，期限溢价涨得最快
3. 德英法日同步上行，到 8 月美国并没有多涨

单元 7：历史上的大行情

过去几轮大涨由谁推动、又是怎么结束的？

1. 七轮大涨：一类靠加息推动，一类靠期限溢价推动
2. 对冲油价曲线变平，看穿油价长端涨更多
3. 2023 年靠少发长债结束，这张牌这次已用过

单元 8：对股票的影响

利率的哪一块，影响哪一类股票？

1. 股债收益差和利率敏感度：衡量利率对股票的影响
2. 债券能对冲股票，只是 1998–2020 年的情况
3. 实际利率影响成长股，通胀补偿影响小盘

单元 9：风险与跟踪

现在的利率高不高要怎么看，接下来看什么？

1. 利率高不高，要看拿哪段历史比、比的是哪一块
2. 跟踪美债看五个指标和四个日子
3. 市场在争的三件事，以及什么会改变判断

关于美债利率的常见问题

什么是期限溢价？

持有长期国债、相对于滚动买短债所要求的额外补偿。它不能直接观察，只能用 ACM、KW 等模型或调查去估，不同估法结果会有差异。

美债收益率和债券价格是什么关系？

反着走。票息 4% 的 10 年期国债，市场收益率升到 5% 时，价格约跌到 92.3 美元；同样的变化，2 年期只跌到约 98.1 美元，期限越长波动越大。

谁在买美债？

2026 年 6 月底，外国投资者持有约 32%，美联储约 14%，货币基金约 11%。不看价格的买家占比从 2023 年的 37.7% 降到 27.1%，长期国债越来越多地卖给要求更高收益率的买家。

美债利率术语表

10 年期美债收益率

按今天的价格买下 10 年期美国国债、持有到期的年化回报，财政部每天公布收盘值。

基点（bp）

0.01 个百分点。收益率从 5.22% 升到 5.32%，就是上升 10 个基点。

政策利率

美联储直接设定的短期利率（联邦基金利率目标区间），2026 年 9 月起为 3.75%–4.00%。

收益率曲线

把 3 个月到 30 年各期限国债的收益率连起来的线；短端跟政策利率走，长端还包含期限溢价。

期限溢价

持有长期债券、承担利率变动风险而要求的额外补偿；看不见，只能用模型或调查来估。

预期的平均政策利率

市场预计未来十年政策利率的平均水平，10 年期收益率的另一块。

实际利率

通胀保值国债（TIPS）的收益率，即扣掉通胀之后的回报。

通胀补偿（盈亏平衡通胀）

普通国债收益率减去同期限 TIPS 收益率，是市场为通胀定的价，不等于纯粹的通胀预期。

ACM / KW 模型

纽约联储和美联储估计期限溢价的两个模型；结果常有分歧，结论只取方向一致的部分。

调查口径期限溢价

10 年期收益率减去调查里的十年平均政策利率预期，不依赖模型，但调查调整偏慢。

点阵图

美联储议息会议成员各自对未来政策利率的预测，每年 3、6、9、12 月公布。

前瞻指引

央行提前告诉市场利率大致怎么走的措辞，能给长期利率一个参照。

不看价格的买家

买债主要不为赚收益率的买家，如美联储和外国官方；占比下降后，长期国债要卖给要补偿的买家。

季度发债计划（QRA）

美国财政部每年 2、5、8、11 月初公布的发债安排，中长期国债的规模在这时调整。

短债

1 年以内到期的国库券，主要由货币基金买下。

财政部回购

财政部用新发的钱买回市场上的旧国债，买回长债相当于减少长端供给；不是货币市场的回购交易。

看穿 / 对冲

面对油价冲击，央行视为一次性、不加息叫看穿；为防止扩散而加息叫对冲。

熊平 / 熊陡

收益率普遍上升时，短端涨得多、曲线变平叫熊平；长端涨得多、曲线变陡叫熊陡。

股债收益差

股票盈利收益率（市盈率的倒数）减去 10 年期收益率，衡量股票相对国债多给的补偿。

股债相关性

股票涨跌与国债收益率变动的同向程度；为负时，收益率上升的日子股票往往下跌，债券就难以对冲股票。

常见问题

慢研学堂是什么？

一个系统学习上市公司基本面的在线课堂。每门公司课围绕一家公司，从生意本质、业务拆解、竞争格局、壁垒、成长、财务、管理层到风险跟踪，按问题展开；行业课和宏观课帮助理解公司所处的产业和大环境。

哪些内容免费？

每门课的前 3 个单元注册后免费试学。后面的单元可以开通会员（所有课程都能学）或购买单课。

课程的资料从哪里来？

以公司年报、公告、业绩电话会和官方统计等公开资料为准。公司没有披露的数字，课程会写明「公司没有披露」，不用传闻或估算代替。

AI 助教能做什么？

围绕课程内容答疑：解释术语、换个讲法、串联前后课。课程没讲到的内容会标出「课程外」，提醒自行核实。

提供投资建议吗？

不提供。课程、模型和 AI 助教只讲公司的生意、财务和商业逻辑，不做买卖推荐、不给目标价，也不预测股价。