卖的是什么：手办、毛绒、MEGA，以及 IP 从哪来
本单元要回答：泡泡玛特卖什么、收入从哪来，每 100 元收入最后留下多少？
2026 年上半年毛绒已占收入的 57.2%；自有 IP 贡献 89% 的收入，其中不少是与艺术家签的独家授权，并没有买断。
下次在地铁或商场里留意一下，不少人包上挂着一只带搪胶脸的毛绒公仔，很多就是 LABUBU。
它属于泡泡玛特现在最大的一类商品。2026 年上半年，公司收入 171.73 亿元，其中毛绒卖了 98.25 亿元。
而在 2023 年上半年，毛绒只有 0.41 亿元。
毛绒占收入 57.2%，手办 30.2%，衍生品 12.6%
26H1，泡泡玛特的收入按品类可以分成三类。
| 品类 | 26H1 收入 | 占收入 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 毛绒 | 98.25 亿元 | 57.2% | +60.0% |
| 手办（含 MEGA） | 51.92 亿元 | 30.2% | +0.3% |
| 衍生品及其他 | 21.55 亿元 | 12.6% | −15.8% |
手办是硬质的小人偶，用树脂或 PVC 做成，也是盲盒最早的载体。
MEGA 是大尺寸、千元级的收藏款。FY2025 它卖了 19.16 亿元，占收入 5.2%；FY2024 卖了 16.84 亿元，占 12.9%。
毛绒是软质玩偶，脸部常用搪胶工艺，可以挂在包上，单价高于手办。
毛绒变多，毛利率没跟着变
毛绒收入从 23H1 的 0.41 亿元，增长到 26H1 的 98.25 亿元，占收入比例的变化见下图。公司销售的商品主体已经换过一次。
| 毛绒占收入 | |
|---|---|
| 23H1 | 1.5 |
| 24H1 | 9.8 |
| 26H1 | 57.2 |
均为上半年数据。
常见的推论是：毛绒更贵，毛利率应该更高。但对账结果并不支持这一点。
毛绒和手办的毛利率基本相当。毛绒占比上升，推高的是每位会员的平均消费，每件商品的赚头并没有明显变化。毛利率靠什么变动，单元 2 第 3 课会拆开讲。
毛绒也不只是 LABUBU 一个 IP 的形态。26H1，THE MONSTERS 和星星人合计 71.04 亿元；即使把这部分全部算作毛绒，毛绒收入里仍有至少 27.21 亿元来自其他 IP。
IP 和品类是同一笔收入的两种切法，不能相加
IP 指有辨识度的形象或角色，比如 LABUBU、MOLLY。同一个 IP 可以同时做成手办、毛绒、饰品等不同品类。
因此，按 IP 看收入和按品类看收入，是同一笔收入的两种切法，不能相加。
| IP | 26H1 收入 | 占收入 | 同比 |
|---|---|---|---|
| THE MONSTERS（含 LABUBU） | 44.54 亿元 | 26.0% | −7.5% |
| 星星人 | 26.50 亿元 | 15.4% | +580.6% |
| CRYBABY | 16.33 亿元 | 9.5% | +34.0% |
| DIMOO | 16.19 亿元 | 9.4% | +46.5% |
| SKULLPANDA | 15.51 亿元 | 9.0% | +27.1% |
| HIRONO 小野 | 10.09 亿元 | 5.9% | +38.5% |
| MOLLY | 9.01 亿元 | 5.3% | −33.6% |
26H1，有 11 个 IP 收入过亿，其中 6 个过 10 亿。
第一大 IP 的收入占比，FY2025 是 38.1%，26H1 降到 26.0%。
自有 IP 占收入 89.0%，外采只剩 0.7%
按 IP 来源看，泡泡玛特的收入几乎都来自自己运营的 IP，从外面采购的 IP 占比已经很小。
| 来源 | 26H1 收入 | 占收入 | 怎么付钱 |
|---|---|---|---|
| 自有 IP | 152.89 亿元 | 89.0% | 按销售额付设计费；买断的付一次性转让费，之后不再分成 |
| 授权 IP | 17.71 亿元 | 10.3% | 向三丽鸥、迪士尼、皮克斯等 IP 方付授权费 |
| 外采及其他 | 1.12 亿元 | 0.7% | 买别家的现成商品来卖 |
2022 年，外采 IP 还占收入的 9.2%，自有 IP 占 78.9%。从卖别人的货到卖自己的 IP，这个转变主要发生在 2023 到 2024 年。
「自有」含买断和独家授权两类，几乎不在表上
财报里说的自有 IP 分两种：一种是公司已经买下所有权的，另一种是和艺术家签了独家授权、但所有权仍归艺术家的。财报不会把这两类分开列示。
MOLLY 属于买断的例子。公司 2016 年先拿到独家授权，2019 年艺术家又把 MOLLY 的所有权转让给了公司。
THE MONSTERS 则是独家授权的例子。2019 年签的是独家授权协议，艺术家保留作品的原始著作权，泡泡玛特负责产品开发、推广、销售和商标注册。
根据招股书，这两类协议的期限不同；与艺术家协议下的设计费还设有年度上限。
| 协议类型 | 一般期限 |
|---|---|
| 独家协议 | 4 到 6 年，可续约 |
| 非独家协议 | 1 到 2 年 |
资产负债表也能印证这一点。26H1，无形资产只有 2.36 亿元，占总资产 310.28 亿元的 0.76%。
自己孵化 IP 的开发支出会直接计入费用，独家授权也不会形成资产。带来 89% 收入的 IP，几乎不在资产负债表上。
IP 具体怎么签、又怎么从授权走到买断，单元 4 会细讲。
记住三件事
- 品类变化不太影响毛利：26H1 毛绒占收入 57.2%、手办（含 MEGA）占 30.2%，两者毛利率基本相当，品类变化主要影响平均消费。
- 头部 IP 集中度在下降：26H1 有 11 个 IP 收入过亿，第一大 IP THE MONSTERS 占 26.0%，FY2025 时这一占比是 38.1%。
- 自有 IP 不等于全部买断：自有 IP 贡献 89.0% 的收入，既有买断的 MOLLY，也有独家授权未买断的 THE MONSTERS；无形资产只占总资产 0.76%。
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