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全球创新药产业｜行业课
从分子到病人付钱，一款新药的钱怎么分
一款新药从分子到病人付钱，要经过发现、开发、制造、商业化、分销、支付中介和支付方七个环节。药企的利润来自专利独家期，独家期内能卖多贵由支付制度决定；看行业看制度走到哪一步，看公司看它有没有下一个独家大单品、在哪个渠道、还能独家多久。
- 类型：行业课 · 全球（以美国为主） · 医药 · 创新药产业链
- 规模：10 个单元、30 课，约 4 小时
- 难度：产业链长、支付制度复杂、术语多，建议先学一门公司课或有一定财报基础
- 数据截至：2026-10-08（新财报发布后核对更新）
- 包含：AI 助教、产业链利润地图、最新进展、练习题、课程手册
- 免费试学：前 3 个单元注册后免费
三句话看懂全球创新药产业
一款新药从分子到病人付钱，要经过发现、开发、制造、商业化、分销、支付中介和支付方七个环节，药往下走，钱绕一圈。
药企的利润来自专利独家期：专利决定能独家卖多久，支付制度决定独家期内能卖多贵；2025 年链上已知利润约 77% 在药企。
看行业看支付制度走到哪一步，看公司看它有没有下一个独家大单品、在哪个渠道、还能独家多久。
（数据截至 2026-10-08，出自慢研学堂「全球创新药产业」课程）
课程目录
单元 0：行业印象（免费）
创新药是一个什么样的行业？
- 你手边的一盒药：谁做的、谁送的、谁付的钱
- 一个新药的一生：十年以上，多数失败
- 这个行业有多大：美国占新药销售约四分之三
单元 1：产业边界与需求（免费）
这条链有哪几环，谁在用药、谁在付钱？
- 小分子和生物药：到期后的对手和降速不同
- 用药的、开药的、付钱的是三拨人
- 为什么这条链的价格由专利和支付制度决定
单元 2：钱怎么走（免费）
一盒美国新药的标价，最后流到了谁手里？
- 美国药的五条付钱渠道
- 标价和净价之间差了约一半
- 一美元标价最后到了谁手里
单元 3：利润池地图
链上每一环各留下多少利润？
- 为什么各环节的收入不能相加
- 各环节利润率：从 1.2% 到 45%
- 收入最多的环节，为什么利润最少
单元 4：各环节竞争结构
每一环凭什么赚到钱，议价权在谁手里？
- 药企之外的五类公司，各按什么收钱
- 药企赚的是独家性，不是「会做药」
- 链上赚钱的环节，都握着难以替换的东西
单元 5：成长与周期
专利悬崖有多大，谁来补位？
- 专利、独占期和「实际进场日」
- 2026–2032：约 1,500 亿美元收入将失去美国独占
- 专利悬崖是行业问题，还是药企之间的再分配
单元 6：政策与议价权
谁在决定药价，这个权力怎么换手？
- 2026 年前后的几项政策，方向都是政府直接定价
- 欧洲、日本、中国怎么给新药定价
- 谁说了算，大约十年一换
单元 7：新药价值归谁
发现新药的公司，能留下多少价值？
- 授权、里程碑、NewCo、并购：新药怎么买卖
- 中国创新药出海：交易数量和首付占比
- 每 100 美元销售额，发现新药的公司能留下多少
单元 8：估值与定价
不同环节怎么估值，市场在给什么定价？
- 给药企估值，先看专利还剩几年
- 市场怎么给药企分档：看独家期还剩多久
- 估值差异背后，市场在押注哪些变量
单元 9：指标与跟踪
以后看哪些数，市场在争什么？
- 读医药财报前先问：标价还是净价、谁记账、基数里有什么
- 五个跟踪指标和一份政策日历
- 八个分歧，各有一个能观察到的检验点
关于全球创新药产业的常见问题
药的标价和净价差多少？
2024 年美国药品标价支出约 10,230 亿美元、净支出约 4,870 亿美元，扣减率约 52%。药企财报记的是净价，新闻里的药价多是标价。
专利到期后药企收入会降多少？
小分子药失去独占后第一年美国收入常降八成以上；生物药面对的类似药较少，但药房渠道由 PBM 管目录，美国降得也很快。下降从竞争者实际进场的那天开始。
PBM 是做什么的？
PBM（药品福利管理）为保险和雇主管理药品目录、和药企谈返利。2025 年三家 PBM 和三家分销商利润合计约 311 亿美元，PBM 把 95% 以上的返利转给保险和雇主。
全球创新药产业术语表
- 扣减率（毛转净）
- （毛销售额 − 净销售额）÷ 毛销售额，美国品牌药常见 50–70%。
- 标价（毛价）
- 药企对外公布的价格，报表里的净收入是在它的基础上扣掉返利等之后的数。
- 净价
- 药企扣除返利、法定折扣等之后实际收到的价格，报表收入按它入账。
- 返利
- 药企事后返给 PBM 或支付方的钱，是标价和净价之间最大的一块差额。
- PBM（药品福利管理）
- 替保险和雇主管理药品目录、谈返利的中间机构，前三家约占八成。
- 专科药房
- 专门配送高价专科药并做患者管理的药房，多数属于 PBM 集团。
- 分销商（批发商）
- 把药从药企送到药房和医院的环节，按标价入账，利润率约 1.2%。
- 340B
- 符合条件的医院以大幅折扣买药、再按正常价向保险报销，差价留在医院，2025 年采购额约 $1,000 亿。
- Medicare Part B
- 诊所和医院里打针给药的那部分 Medicare，按 ASP 加 6% 向医生报销。
- Medicare Part D
- 药房拿药的那部分 Medicare，由 PBM 谈返利，2026 年病人自付封顶 $2,100。
- ASP（平均销售价）
- 前两个季度的平均净售价，是 Part B 报销的计算基数。
- Medicaid
- 面向低收入人群的医保，药企要付法定返利并给最优价。
- 商业保险
- 雇主或个人购买的保险，几乎所有药都在其中，目录和返利由 PBM 管理。
- IRA 价格谈判
- Medicare 支出最大的药，小分子上市满 7 年、生物药满 11 年后由政府谈价。
- MFN（最惠国价格）
- 美国价格向 G7（除美）加丹麦、瑞士中第二低的净价看齐，以自愿协议落地。
- Section 232 药品关税
- 对进口专利药征收的关税，基准税率 100%，在美建厂或签订 MFN 协议可降到较低档。
- LOE（失去独占）
- 专利和法定独占期结束，仿制药或类似药可以进场的时点。
- 仿制药
- 小分子药到期后与原研完全相同的药，开发成本几百万美元，几十家同时进场。
- 类似药（生物类似药）
- 生物药到期后高度相似但不完全相同的药，开发成本一亿到几亿美元，进场者少。
- 小分子药
- 化学合成、结构确定的药，到期后面对仿制药。
- 生物药
- 由活细胞培养的大分子药物，到期后面对类似药。
- NDA / BLA
- 小分子药上市申请叫 NDA，生物药叫 BLA，加适应症时分别叫 sNDA、sBLA。
- PDUFA 日
- FDA 审评的目标完成日，是目标日期，不是批准的保证。
- CRO（合同研究组织）
- 代药企做临床试验的公司，主要是人力服务，业务量跟 biotech 融资周期走。
- CDMO（合同研发生产组织）
- 代药企做工艺开发和生产的公司，换厂要重新审批，正常约 2 年，利润率约 30–45%。
- 授权（license-out）
- 发现方把海外或全球权益卖给大药企，换首付、里程碑和销售分成。
- 里程碑
- 达到研发、监管或销售目标才支付的款项，交易总额常被销售里程碑放大。
- NewCo
- 药企把资产注入新设的海外公司、换取股权和首付的交易结构。
- 利润五五分（共同开发）
- 双方共担开发风险、按比例分利润，一家记全部销售额，另一家只记分到的利润。
- BIOSECURE
- 限制联邦采购、合同和拨款使用受关注生物技术公司的法律条款，不管纯商业交易。
常见问题
慢研学堂是什么？
一个系统学习上市公司基本面的在线课堂。每门公司课围绕一家公司，从生意本质、业务拆解、竞争格局、壁垒、成长、财务、管理层到风险跟踪，按问题展开；行业课和宏观课帮助理解公司所处的产业和大环境。
哪些内容免费？
每门课的前 3 个单元注册后免费试学。后面的单元可以开通会员（所有课程都能学）或购买单课。
课程的资料从哪里来？
以公司年报、公告、业绩电话会和官方统计等公开资料为准。公司没有披露的数字，课程会写明「公司没有披露」，不用传闻或估算代替。
AI 助教能做什么？
围绕课程内容答疑：解释术语、换个讲法、串联前后课。课程没讲到的内容会标出「课程外」，提醒自行核实。
提供投资建议吗？
不提供。课程、模型和 AI 助教只讲公司的生意、财务和商业逻辑，不做买卖推荐、不给目标价，也不预测股价。
本课程只用于学习上市公司的基本面知识，不构成任何投资建议，也不推荐买卖任何证券。